翰宇药业(300199):化学合成多肽药龙头
核心管理人员持股:公司主要从事化学合成多肽药物的研发、生产和销售。曾少贵、曾少强、曾少彬三兄弟为公司实际控制人,持有公司发行后51.83%的股权。
公司核心管理人员袁建成、龙镭、马亚平等通过丰成投资间接持有公司股权,与股东利益一致。赛富中国、深创投等国内顶尖创投参股显示公司治理规范与高成长性。公司是我国多肽药物领军企业,2008-2010年公司收入复合增长25.2%,净利润复合增长63.1%。2010年公司实现收入1.21亿元,同比增长30.1%,实现净利润5285万,同比增长49.4%,净利润率26.5%,净资产收益率29.3%。
主导产品稳定增长,新品快速放量。公司主要产品包括注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液,三个产品10年合计贡献公司收入的78.3%,注射用胸腺五肽新进入多省医保,注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液国家医保目录产品,受益于新医改对药品消费的拉动,公司主导产品有望保持稳定增长。公司新品采用学术推广模式,构建了总部(市场部经理-产品线经理-产品助理)+区域(推广经理)完善的专业化学术推广组织,强有力地推动公司多肽系列新品在终端医院的导入速度,特利加压素上市首年即形成1395万销售。爱啡肽注射液、注射用胸腺法新、卡贝缩宫素注射液等产品处于申报生产阶段,有望近期获批,并通过公司的专业学术推广络迅速放量。公司产品梯队合理,有17个产品分别处于新药研发的不同进展阶段,公司发展后劲强。
募投项目谋划长远。公司募投项目主要包括多肽药物生产基地建设、多肽药物制剂中试技术平台建设和其他主营相关运营资金。新的多肽药物生产基地为未来3-5年后续上市产品提供符合cGMP标准的生产条件,为公司高端多肽制剂产品出口奠定扎实的基础;多肽药物中试技术平台有效提高公司整体研发效率,降低研发成本,加快多肽药物创新成果产业化速度。
合理申购价格25.74-29.64元。公司未来增长明确,我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.78元、1.10元、1.52元,同比增长48%、42%、38%。
参考可比上市公司的估值水平和公司的成长性,我们认为公司估值水平为2011年33-38倍预测市盈率较为合理,预计询价区间25.74-29.64元。